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作者：美尔雅期货 期权分析师 戴霞 2020年国内场内期权之后全面开花,时隔一月份上市菜籽粕期权、三月份上市LPG期权之后,六七月屡屡上海证券交易所交易动力煤期权,PP、PVC、LLDPE期权,立刻八月份铝期权和锌期权也将联手庆典登场。作为上期所最重要 的金属品种,铝、锌期货上市早于,同时交易活跃度低,参与者众多,铝、锌期权 的上市将为产业链上下游企业 的风险管理获取更为非常丰富 的对冲工具。 一、铝、期权合约关键点 铝、锌期权合约（印发稿）与铜期权合约 的对比 1、大于变动价位：铝期权与锌期权 的大于变动价位皆为1元/吨 理解：理论上,期权大于变动价位一般取标 的期货大于变动价位 的一半,但是 ,实践中必须顾及深度虚值期权权利金较小 的问题。
铝和锌期货大于变动价位为5元/吨,所以铝和锌期权 的大于变动价位都为期货大于变动价位 的1/5,而铜期权大于变动价位只占到铜期货大于变动价位（10元/吨） 的1/10。 2、上涨跌停板幅度：与标 的期货上涨跌停板幅度完全相同 理解：上涨跌停板幅度与标 的期货上涨跌停板幅度完全相同,是 交易所一以贯之 的设计,主要为了有效地掌控风险,同时确保期权价格与标 的期货价格实时变化。但是 必须留意 的是 ,是 意味著幅度完全相同,而不是 比例。
当期权权利金大于上涨跌停板幅度时,跌停板价格所取期权合约 的大于变动价位。 目前铜、铝、锌期货 的涨跌停板比例皆为±8%。
3、合约月份：铝和新的期权都是 再行上海证券交易所最近两个倒数月份合约,其后月份在标 的期货合约承销后持仓量超过一定数值之后 的第二个交易日上海证券交易所。 理解：此前,上期所期权合约设计都是 与标 的期货合约完全相同 的,比如铜期权,上海证券交易所 的期权合约月份就是 倒数12个月 的。将要上市 的铝期权和锌期权采行再行上海证券交易所两个将近月合约,之后在标 的期货持仓量超过一定数值之后再行上海证券交易所期权合约,既能及时符合市场交易市场需求,也不利于集中于市场流动性,提升市场运营效率。 据报,铝期权是 标 的期货持仓量超过15000手后上海证券交易所适当期权,锌期权是 标 的期货持仓量超过10000手后上海证券交易所适当期权。
（以上市前通报不尽相同） 4、最后交易日：标 的期货合约结算月前第一月 的倒数第五个交易日,交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日 理解：目前上期所上市 的所有期权到期日皆为这一天,合乎交易所规则设计 的一致性原则,同时也便利期货公司到期日行权业务操作者,不利于投资者熟练掌握。 一方面,期权到期日尽可能相似标 的期货结算月,不利于企业更佳地用于期权积极开展套期保值；另一方面,期权在标 的期货结算月前一个月 的限仓调整前届满,可以减少期权行权对期货结算月运营 的影响。
5、行权价格：铝、锌期权 的行权价格覆盖面积标 的期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日上涨跌停板幅度对应 的价格范围 理解：铝期货价格波动较小,铝 价 大 部 分 时 间 处 于10000~20000元/吨,因此将此区间内 的行权价格间距设置为100元/吨,并依循设置其他价格区间 的行权价格间距。目前,铝期权行权价格间距与行权价格区间 的比例为0.5%~1%。 理解：锌期货价格波动较小,历史波动亲率长年在20%左右。
锌价大部分时间正处于10000~25000元/吨,将此区间内 的行权价格间距设置为200元/吨,与区间值 的比例维持在1~2%前后,并依循设置其他价格区间 的行权价格间距。 6、行权方式：铝、锌期权为美式期权,与铜期权有所不同 理解：期权行权方式可分成美式与欧式。对于期权买方,美式期权行权可在到期日及之前任一交易日展开,而欧式期权行权不能在到期日展开。目前上期所上市 的期权,除了铜期权和黄金期权为欧式期权外,其余期权皆为美式期权。
铝期权和锌期权设计为美式期权,一是 美式期权极具灵活性：美式期权可在到期日前给定交易时间自由选择行权,对于期权买方更加便利,其可在市场不利或实际必须时随时取得期货头寸。特别是在对于期权上市初期有可能过于活跃 的期权市场,期权行权需要为投资者解散市场获取另外途径,投资者可在特定情况下通过提早行权构建特定 的投资目 的；二是 便于风险掌控：美式期权卖方无法预期期权被行权 的精确时间,即使是 邻近届满时期权仍为实值,期权卖方有操控市场 的动机,但期权买方可选择随时行权来回避市场被操控 的风险。
投资者可以通过提早行权获释风险,也不利于交易所风险管控；三是 根据国际经验,商品期权大多为美式期权。LME 的铝期权和锌期权也是 美式期权；另外,也参照了市场意见：在企业座谈会上,大部分产业客户反对铝期权和锌期权使用美式期权。
二、保证金制度 铝期权和锌期权仍然使用传统保证金缴纳方式,与目前商品期权保证金缴纳方式保持一致。必须留意 的是 ,如果是 盘中,公式中 的结算价皆所取昨结价,盘后则以今结算价新的计算出来。 三、上涨跌停板制度 上涨跌停板价格计算公式： 举例：假设铝期货AL2009合约昨结算价14300元/吨,则期货上涨跌停板幅度=±14300*8%=±1144 四、持仓限额制度 根据以上持仓限额,假设某客户交易铝期权9月合约,那么持有人所有 的铝期权9月合约卖看涨+卖看跌持仓不多达10000手,同时铝期权9月买看涨+卖看跌不多达10000手。 五、套保套利 套期保值额度可以仅有用于在期货市场,仅有用于在期权市场,或者两个市场皆用于。
套利额度只可用作期货合约,不能用作期权合约。 六、结算价计算出来方式 期货合约结算价按当天全部成交价 的加权平均,而期权非到期日结算价由交易所基于理论定价模型计算出来得出结论。
到期日,时间价值几乎消失,所取内在价值作为期权结算价： 七、行权规则 行权申请人时间：铝期权和锌期权皆为美式期权,期权买方可在到期日前任一交易日 的交易时间,通过客户端、会服系统递交行权申请人,可在到期日15：30之前,通过客户端、会服系统递交行权申请人、退出申请人。 行权与还款结果：行权继续执行后,看涨（跌到）期权买方按行权价格建立相应标 的期货卖（买）持仓,看涨（跌到）期权卖方按行权价格建立相应标 的期货买（卖）持仓,算入期货持仓量。 投机或套保属性期权行权后 的期货持仓,承继原先期权 的投机或套保属性。
自动行权：到期日承销前,对未在规定时间内递交行权或退出申请人、且比较标 的期货合约结算价有实值额 的期权卖持仓做到自动行权处置,其他期权持仓做到自动退出处置。正当理由声明：自媒体综合获取 的内容皆源于自媒体,版权归原作者所有,刊登请求联系原作者并获得许可。文章观点仅有代表作者本人,不代表我司立场。若内容牵涉到投资建议,仅供参考必作为投资依据。
投资有风险,入市需谨慎。
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